合成美元协议Elixir本周正式宣告，稳定币deUSD将在2025年11月起进入「日落阶段」，团队不再参与后续营运，数周内将链上治理与剩余资产处置全面交由代币持有者接管。
对于一度管理逾15亿美元资产的项目而言，这不只是营运团队收摊，而是把「去中心化」推向最具争议的终局，帐面出现巨额亏空，创始团队选择离席。
递归杠杆撑出的虚假繁荣
根据分析，Elixir先前的关键合作伙伴Stream Finance爆出约9,300万美元坏帐，其中单笔6,800万美元违约直接击穿两家协议的资产负债表。
Elixir与Stream采用的「递归借贷」机制，类似两人互相签欠条再拿去质押，贷方看到的是高额抵押额度，实际上只是杠杆循环累积的同一笔风险贷。
当Stream无法履约，deUSD抵押品的真实价值暴降，支撑率在数小时内跌至35%。市场折价卖压涌现，稳定币瞬间失锚，也拖垮了整个流动性池，deUSD重伤最后只能选择退场。
善后方案
Elixir团队随后启动「双轨」处置，大约占有总用户80%的普通持有者，因未参与Stream借贷池，可透过协议剩余储备1:1兑换USDC。赎回窗口启动后，多数散户已全身而退。
相对的，向Stream提供深层流动性的核心参与者，面临60%至70%本金缺口。未来能否透过诉讼或清算追回损失，取决于跨链资产定位与司法管辖权，时间成本高且结果不确定。并且据Elixir团队原始资料，公司注册地应在开曼群岛之类免税地，难以追责。
「社群接管」是赋权还是卸责？
在完成较容易的散户兑付后，Elixir宣布将协议治理权、智能合约升级权以及后续奖励排放，一并移交DAO。表面上，这符合区块链「去中心化」信条；实质上，创始团队卸下法律与债务压力，留下的是一个产能衰退、资产负债失衡的空壳。
传统公司若资不抵债，通常进入破产程序，由法院主导清算。而在链上世界，代币持有者既是股东也是清算人，要自筹律师费、谈判费，甚至需要投票决定是否继续维护验证器节点。「社群接管」更像把烫手山芋丢给群众。
